金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(chéng)投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(g承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思uì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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