4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗trong>我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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