金融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别进一步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的(de)活(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市(shì)需求。

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