文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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