金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息(xī)行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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