金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗yì)愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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