金融界5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下调，但切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸是机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表示(shì)目前实际(jì)利率的水(shuǐ)平(píng)是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议对切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸一季度(dù)的(de)经济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提(tí)升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金(jīn)面(miàn)可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调(diào)，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存(cún)款和(hé)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限下(xià)调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信证券分析(xī)，预计(jì)银行协定存(cún)款和(hé)通(tōng)知存款利(lì)率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)背后的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可(kě)减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威(wēi)媒体报(bào)道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存款利率调降严格意义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸降背后，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢(màn)。因此，存(cún)款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进一步流出，更多(duō)流(liú)向消费、房(fáng)贷(dài)、资(zī)本(běn)市(shì)场等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬(tái)升(shēng)、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规范(fàn)吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但我们(men)认为，这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资(zī)产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮银行下(xià)降(jiàng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成本(běn)，保护银行净息差。当(dāng)前(qián)流动性淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难度较(jiào)大(dà)，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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