原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达(dá)了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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