4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yò英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表u)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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