调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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