金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ong>从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。