4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(j为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭iào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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