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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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