5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名p>

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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