来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàn在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉g)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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