事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％work on的用法以及语法，workon的用法总结>，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年work on的用法以及语法，workon的用法总结>9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 work on的用法以及语法，workon的用法总结