来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

　　3<皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表/strong>

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。