事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式í)中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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