事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ng>通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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