事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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