文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wè《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗i)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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