5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么 #ff0000; line-height: 24px;'>千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么>新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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