2022年是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公(gōng)司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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