文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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