金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转(z造梦西游3宠物技能几级领悟huǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆造梦西游3宠物技能几级领悟指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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