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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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