2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增(zēng)长的(de)利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不(bù)应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

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　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利(lì)率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kukind用法固定搭配，kind用法总结ài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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