文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)3225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子0.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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