金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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