事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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