4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　现实中真的可以把人玩坏吗ong>核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)现实中真的可以把人玩坏吗弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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