2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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