近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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