公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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