私募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确(qu1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位è)了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎(sh1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ú)回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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