近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用(yln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式òng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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