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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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