调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油(yó手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图u)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图luó)辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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