金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有裤子175是几个x资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩裤子175是几个x子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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