来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(x太深是一种什么体验，太深是不是不好iàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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