2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的(de)时候(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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