金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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