美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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