调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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