5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示(sh四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震ì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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