事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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