5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(s53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌hǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌>

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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