4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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