金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了(le)回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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