来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(f吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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